智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，在过去美元变贵过程中，A股的下跌与全球并无二致，但当下美元与美债的背离已然描绘了一个美元或已见顶的场景，随着实际利率与美元的回落，对于权益市场特别是大宗的压制将得到缓释。由于本轮经济更多基于流量的恢复，红利资产比起以往需求恢复期来看更为有利。
民生证券主要观点如下：
美债与美元的背离，美元走弱的临界点
近期10年美债收益率持续攀升，但美元指数却呈现宽幅震荡。近期美债收益率的大幅上行主因与供需结构相关性更高，而非加息预期回温推动。长债市场的供需结构矛盾显著，而更受加息影响的短债利率明显供需矛盾相对较小。2023财年美国赤字持续扩大导致财政部不得不大量发行美债，市场能够承接美债的流动性却迅速枯竭推升利率上升，短期这是联储认为可以帮助抑制通胀的力量，而远期来看这也会通过金融稳定对货币政策形成制约。11月加息预期在鲍威尔讲话之后明显回落，当下市场已不再定价11月进一步的加息。若按照2019年的M2流通速度测算，费雪方程式隐含的GDP体量应高于当下名义GDP(2023年Q2TTM)体量10%，这意味着量和价均有向上支撑，往后看，滞胀格局将逐步形成，美债收益率再次上行的空间相对有限，市场对于通胀预期的定价向实际水平回升，有助于降低实际利率。这也是近期美元开始不再上行而黄金开始大幅反弹的重要驱动。
当压制退去，转机或来临
自6月以来，A股相对全球其他主要股市表现似乎并不亮眼，但若以美元计价，当下A股相对于6月的跌幅与其他主要股市相当。背后逻辑是：作为全球主要风险资产的最终计价单位，美元变贵这一定程度压制了所有资产的价格。从中国市场来讲，这一压制因素在8月央行开始稳汇率之后就主要由股债的人民币价格承担，但人民币汇率稳定。未来，随着美元见顶回落，这一压制因素开始缓解。同样的，对于大宗商品而言，未来实际利率的回落将非常有利于与其低库存的状态形成合力，带来价格和库存水平的有力修复。
